截至目前，26家A股、H股上市乳企2024年度業(yè)績報告已經(jīng)全部披露完畢。

　　據(jù)乳業(yè)圈統(tǒng)計觀察：2024年度，26家上市乳企營收總計達3541.36億元，同比下滑6%（2023年度上市乳企總營收達3767.535億元）；凈利潤總計達100.873億元，同比下滑49.85%（2023年度上市乳企凈利潤總計達201.162億元）。

　　嬰配粉板塊、奶源板塊備受行業(yè)、渠道和資本市場關注，它們分別表現(xiàn)如何？企業(yè)業(yè)績背后的原因幾何？

　　一起來看看乳業(yè)圈的分析。

　　01

　　超半數(shù)上市乳企

　　營收、凈利雙下滑

　　（乳業(yè)圈整理，按營收排序）

　　據(jù)統(tǒng)計，26家上市乳企當中：

　　2024年度營收、凈利潤雙增長的企業(yè)有6家，分別是：

　　中國飛鶴（營收同比增長6.25%，凈利潤同比增長5.31%）；

　　優(yōu)然牧業(yè)（營收同比增長7.54%，凈利潤同比增長34.2%，虧損收窄）；

　　澳優(yōu)（營收同比增長0.27%，凈利潤同比增長35.32%）；

　　貝因美（營收同比增長9.7%，凈利潤同比增長116.92%）；

　　一鳴食品（營收同比增長4.09%，凈利潤同比增長30.16%）；

　　原生態(tài)牧業(yè)（營收同比增長15.53%，凈利潤同比增長187.33%，實現(xiàn)扭虧為盈）。

　　2024年度營收增長的企業(yè)共有8家，其中，“增收不增利”的企業(yè)有2家，分別是：天潤乳業(yè)，李子園。

　　2024年度營收、凈利潤雙下滑的企業(yè)有16家，占比61.54%。它們分別是：

　　伊利集團（營收同比下滑8.24%，凈利潤同比下滑18.94%）；

　　蒙牛乳業(yè)（營收同比下滑10.9%，凈利潤同比下滑97.83%）；

　　光明乳業(yè)（營收同比下滑8.33%，凈利潤同比下滑25.36%）；

　　現(xiàn)代牧業(yè)（營收同比下滑1.56%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　健合集團（營收同比下滑6.32%，凈利潤同比下滑109.28%）；

　　三元股份（營收同比下滑10.73%，凈利潤同比下滑77.44%）；

　　澳亞集團（營收同比下滑6.1%，凈利潤同比虧損加大）；

　　中國圣牧（營收同比下滑4.1%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　皇氏集團（營收同比下滑29.21%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　燕塘乳業(yè)（營收同比下滑11.18%，凈利潤同比下滑43.03%）；

　　均瑤健康（營收同比下滑10.77%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　西部牧業(yè)（營收同比下滑16.46%，凈利潤同比下滑84.92%）；

　　莊園牧場（營收同比下滑6.87%，凈利潤同比下滑104%）；

　　熊貓乳品（營收同比下滑19.29%，凈利潤同比下滑5.92%）；

　　麥趣爾（營收同比下滑10.4%，凈利潤同比下滑137.37%）；

　　陽光乳業(yè)（營收同比下滑8.86%，凈利潤同比下滑1.09%）。

　　（乳業(yè)圈整理，按凈利潤排序）

　　從凈利潤角度來看：

　　2024年度，凈利潤排行前5名的企業(yè)分別是：伊利股份（84.53億元），中國飛鶴（35.7億元），光明乳業(yè)（7.22億元），新乳業(yè)（5.38億元），原生態(tài)牧業(yè)（2.967億元）。

　　2024年度，凈利潤漲幅排行前5名的企業(yè)分別是：原生態(tài)牧業(yè)（凈利潤同比增長187.34%），貝因美（凈利潤同比增長116.92%），妙可藍多（凈利潤同比增長89.16%），澳優(yōu)（凈利潤同比增長35.32%），優(yōu)然牧業(yè)（凈利潤同比增長34.2%，虧損收窄）。

　　較2023年相比，2024年度上市乳企的虧損面顯然擴大。其中，新增4家企業(yè)錄得虧損，另有4家乳企虧損幅度加大（分別是天潤乳業(yè)、西部牧業(yè)、莊園牧場、麥趣爾）。

　　奶粉和奶源企業(yè)的表現(xiàn)是行業(yè)關注的焦點。下面，乳業(yè)圈將對奶粉板塊、奶源板塊的企業(yè)（或主營業(yè)務中含奶粉、奶源的企業(yè)）在2024年的經(jīng)營狀況進行分析。

　　02

　　6家乳企奶粉總營收650億元

　　過半企業(yè)營收、毛利雙增長

　　（乳業(yè)圈整理，按奶粉業(yè)務營收排序）

　　（注：伊利奶粉數(shù)據(jù)未單獨披露，該數(shù)據(jù)為其“奶粉及其奶制品”業(yè)務數(shù)據(jù)）

　　伊利、飛鶴、澳優(yōu)、合生元、蒙牛、貝因美等6家上市乳企主營業(yè)務涉及奶粉。

　　據(jù)乳業(yè)圈統(tǒng)計，2024年度，它們的奶粉業(yè)務總營收為649.95億元。較2023年度同比增長0.72%。其中，奶粉業(yè)務百億級別的企業(yè)有2家：伊利、飛鶴；50億+級別的企業(yè)有1家：澳優(yōu)。

　　奶粉業(yè)務營收、毛利雙增長的企業(yè)有3家：伊利（奶粉所在業(yè)務營收同比增長7.53%，毛利同比增長2.88%），飛鶴（奶粉業(yè)務營收同比增長6.6%，毛利同比增長9.5%），澳優(yōu)（奶粉業(yè)務營收同比微增，毛利同比增長2.31%）。

　　從營收角度來看：有4家企業(yè)營收同比錄得增長，它們是：伊利股份、中國飛鶴、澳優(yōu)、貝因美；從毛利角度來看：有4家企業(yè)毛利同比錄得增長，它們是：伊利、飛鶴、澳優(yōu)、合生元。

　　根據(jù)各上市乳企的奶粉銷量披露情況來看：伊利2024年度奶粉銷量為395,243噸，同比增長了11.2%；貝因美2024年度奶粉銷量為26220.93噸，同比增長了14.9%。這兩家企業(yè)的奶粉業(yè)務銷量在2024年均取得了比2023年度更好的增長。除此之外，其余4家企業(yè)均未披露銷量情況。

　　較2023年度相比，綜合上市乳企奶粉業(yè)務表現(xiàn)來看，有較多數(shù)企業(yè)的奶粉業(yè)務開始回暖，從財報分析來看，主要集中在以下原因：

　　一，2024年度新生兒數(shù)量956萬，較2023年度相比增長了52萬人，略有回升；

　　二，在行業(yè)基本盤（新生兒人口數(shù)量略微回升）稍有回暖的情況下，多數(shù)企業(yè)均在財報當中披露稱，1段奶粉銷售量增幅較大，同時，這一影響還將順延至2025年2段、3段奶粉的同比增長；

　　三，據(jù)乳企援引第三方平臺數(shù)據(jù)稱，2024年度中國嬰配粉行業(yè)整體規(guī)模同比下降中個位數(shù)，同比降幅收窄，市場表現(xiàn)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)；

　　四，在渠道方面，嬰配粉市場電商渠道的增速遠高于傳統(tǒng)線下渠道，且電商渠道的占比持續(xù)提升。而頭部企業(yè)也紛紛加大線上渠道的布局；

　　五，2024年，絕大多數(shù)品牌產(chǎn)品到了舊-新國標過渡的最后關鍵階段，頭部企業(yè)快速出清后采取穩(wěn)價盤、控渠道以及產(chǎn)品上新等措施，這是他們業(yè)績回暖的關鍵原因之一；

　　六，海外市場成為部分奶粉企業(yè)布局的新戰(zhàn)略重點。

　　此外，也有部分企業(yè)奶粉業(yè)務出現(xiàn)下滑情況，根據(jù)財報分析，主要集中在以下兩個方面：

　　一，旗下嬰配粉產(chǎn)品舊-新國標過渡對渠道表現(xiàn)產(chǎn)生的影響；

　　二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略調(diào)整的問題。

　　眾所周知，嬰配粉市場基本盤受新生兒人口數(shù)量的影響。隨著行業(yè)步入減量競爭時代，以及行業(yè)集中度的不斷提升，嬰配粉市場早已告別了過去那種粗放的增長模式，進入了戰(zhàn)略型競爭的階段。

　　乳業(yè)圈留意到，2024年，也是不少企業(yè)戰(zhàn)略重構(gòu)的關鍵年份，而從乳企們的業(yè)績表現(xiàn)來看，頭部戰(zhàn)略仍未調(diào)整到位。普天盛道咨詢認為，只有當頭部企業(yè)重新實現(xiàn)雙位數(shù)的增長，才是真正的戰(zhàn)略性增長。

　　如何重塑渠道價值鏈條、與新世代消費者進行深度溝通，是企業(yè)戰(zhàn)略布局的關鍵問題所在。

　　03

　　上市奶源企業(yè)積極調(diào)整

　　僅1家盈利

　　2024年度，奶源板塊隨著周期性問題的深入，虧損面擴大。全年來看，仍有企業(yè)積極調(diào)整，實現(xiàn)扭虧、盈利。

　　上市奶源企業(yè)當中，涉及的企業(yè)有優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團、中國圣牧、原生態(tài)牧業(yè)、莊園牧場等6家企業(yè)。

　　據(jù)乳業(yè)圈統(tǒng)計，2024年度，營收同比增長的奶源企業(yè)有2家，它們分別是：優(yōu)然牧業(yè)（營收同比增長7.5%），原生態(tài)牧業(yè)（營收同比增長15.53%）。

　　值得一提的是，原生態(tài)牧業(yè)在2023年度就實現(xiàn)營收增長，2024年度，它的業(yè)績依然堅挺，確實不易。

　　從凈利潤角度，整體來看虧損面還是擴大的。澳亞牧場、莊園牧場均虧損幅度擴大，另有兩家奶源企業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。

　　不過，也有企業(yè)經(jīng)過積極調(diào)整，實現(xiàn)收窄虧損，比如優(yōu)然牧業(yè)凈利潤虧損收窄，原生態(tài)牧業(yè)同比扭虧為盈等。

　　業(yè)績背后，乳業(yè)圈留意到：

　　一，上市奶源企業(yè)均控制奶牛存欄的擴張速度，相較往年動輒雙位數(shù)以上的增長，2024年大家普遍將奶牛存欄數(shù)量控制在中個位數(shù)的增長，甚至有的奶源企業(yè)奶牛存欄數(shù)量雙位數(shù)減少；

　　二，除個別未披露原奶產(chǎn)量數(shù)據(jù)的企業(yè)外，上市奶源企業(yè)的原奶產(chǎn)量數(shù)據(jù)普遍是增長的，但相較2023年度幾乎全部呈雙位數(shù)增長的態(tài)勢來講，增幅均收窄。其中，頭部兩家企業(yè)仍保持雙位數(shù)的產(chǎn)量增長。乳業(yè)圈研究發(fā)現(xiàn)，這與它們的牛群結(jié)構(gòu)的調(diào)整有關；

　　三，除個別企業(yè)外，上市奶源企業(yè)原料奶銷量普遍增長，其中有一半企業(yè)原奶銷量同比呈雙位數(shù)增長。

　　當前，我國原奶周期困境仍未得到有效緩解，受到供給端和需求端雙重壓力。

　　2025年，于需求端上，國家已經(jīng)出臺多項新規(guī)/標準，例如鼓勵乳企采用鮮奶生產(chǎn)嬰配粉、復原乳推出液奶歷史舞臺等，以及推出多項促進消費的舉措等；

　　供給端上，有業(yè)內(nèi)人士認為仍需控制產(chǎn)量，另外隨著近期牛肉市場價格回暖，可能加速中小牧場出清，來緩解原奶供需矛盾困境。

　　此外，在大家都在戰(zhàn)略性淘汰牛只的同時，牛群結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和戰(zhàn)略儲備非常重要。有頭部企業(yè)高管在業(yè)績交流會中指出，戰(zhàn)略性增加犢牛及育成牛的儲備數(shù)量，對于企業(yè)在未來原奶行情好轉(zhuǎn)后及時應對是非常有必要的。

　　但乳業(yè)圈留意到，有不少牧場在淘汰牛只的同時，減少了犢牛及育成牛數(shù)量。

　　從財報披露信息來看，2024年度：現(xiàn)代牧業(yè)小乳牛及小牛數(shù)量同比個位數(shù)增長；優(yōu)然牧業(yè)成母牛數(shù)量雙位數(shù)增長，犢牛和育成牛數(shù)量同比微跌；澳亞集團成母牛數(shù)量同比微跌，犢牛及育成牛數(shù)量同比雙位數(shù)下滑；中國圣牧成母牛數(shù)量微跌，犢牛及育成牛數(shù)量雙位數(shù)增長；原生態(tài)牧業(yè)成母牛數(shù)量同比雙位數(shù)增長，犢牛及育成牛數(shù)量同比高個位數(shù)減少等。

　　乳業(yè)圈認為，單純地通過控制產(chǎn)能并不能從根本上解決我國奶業(yè)的供需矛盾問題，從戰(zhàn)略上來講，我國的牛奶產(chǎn)量是不夠的。解決供需矛盾需要我們有立體化的政策和戰(zhàn)略頂層設計。

　　2025年原奶供需矛盾能不能得到解決、何時達到供需平衡？乳業(yè)圈將跟蹤行業(yè)市場表現(xiàn)、上市奶源企業(yè)業(yè)績和戰(zhàn)略調(diào)整進行專題分析報道。